Cómo funciona una subasta de Letras del Tesoro

Como tenía curiosidad, estuve buscando información, y encontré estos apuntes que lo explican.

Los compradores (bancos, sociedades de valores o particulares) hacen sus ofertas, diciendo cuánto quieren pagar por una Letra que, en su momento, les dará 1.000€. Así, los compradores pueden decir "Estoy dispuesto a pagar 994,20€ por cada Letra". Ese comprador, entonces, ganaría dentro de tres meses los 5,80€ que faltan para completar los 1.000€. Y así con cada comprador.

La cosa es que los distintos compradores ofrecen distintos precios, todos al descuento (menos en casos como Alemania, que ahora mismo está incluso ganando dinero con sus Bonos). Uno ofrece 994.20€ por cada letra, otro ofrece 993.50€, otro ofrece sólo 950.00€...

Entonces el Tesoro ordena todas esas ofertas de mayor precio (menor rentabilidad para el comprador, mejor para el Tesoro) a menor precio (mayor rentabiliad, peor para el Tesoro). En base a esa lista ordenada, decide qué precio mínimo (qué rentabilidad máxima) está dispuesto a aceptar. Las ofertas con precios menores que el mínimo son rechazadas.

Aquí es donde uno puede pensar que el Tesoro acepta cada oferta y cobra por ella lo que se ofreció. Pues no. El Tesoro calcula el precio medio de todas las ofertas.

Bueno, pues vale, el Tesoro cobra el precio medio por cada Letra, y acaba cobrando lo mismo. Pues tampoco.

A los que se ofrecieron a pagar más que el precio medio, el Tesoro les regala la diferencia entre lo que querían pagar y el precio medio (dinero que pagamos todos con nuestros impuestos), mientras que a los que querían pagar menos que el precio medio, se les cobra lo que estaban ya dispuestos a pagar.

Como datos de ejemplo [aquí], en la subasta de Letras a 3 meses del 26 de junio, el precio mínimo aceptado fue de 994,20€, mientras que el precio medio fue de 994,52€. Así, los que querían pagar menos de 994,20€ no fueron aceptados, los que querían pagar entre 994,20€ y 994,52€ pagaron exactamente lo que ofertaron, y los que estaban dispuestos a pagar más de 994,52€ pagaron esa cantidad, y la diferencia hasta lo que ofertaron es dinero perdido por el Tesoro.

Además hay otra modalidad, la llamada No Competitiva, en que dices "quiero comprar al precio medio, sea el que sea".

Por cierto, lo que ganas con la Letra (5,48€ por cada Letra, es decir, por cada 1.000€ para los que pagaron el precio medio en la subasta del 26 de junio) tributa al 21%, 25% o 27% (según sea menos de 6.000€ en total, entre 6.000€ y 24.000€ o más de 24.000€) [aquí].

¿Qué les parece?